Обновление и улучшение режима управления активами в Великобритании

Управление финансового надзора (FCA) опубликовало дискуссионный документ «Обновление британского режима управления активами», в котором запрашиваются мнения о текущем режиме регулирования фондов в Великобритании и управляющих активами. FCA запросило ответы на дискуссионный документ до 22 мая 2023 года.

Регулирование фондов в Великобритании: предложения FCA

20 февраля 2023 года FCA опубликовало документ для обсуждения DP23/2. Цель FCA состоит в том, чтобы получить широкий спектр мнений о действующем в Великобритании режиме регулирования фондов и индустрии управления активами. В документе DP23/2 излагаются идеи о том, как можно реформировать регулирование управления активами в Великобритании, чтобы поддержать позицию страны как ведущего мирового центра управления активами, повысив уровень удовлетворения потребностей британских рынков и потребителей, принимая во внимание развитие технологий и поддерживая инновации.

В документе рассматривается широкий спектр идей в общем и целом подходе, в том числе о том, как FCA может поддержать использование фирмами технологий для улучшения качества обслуживания клиентов и повышения эффективности в секторе управления активами. В нем также обсуждается, как можно упорядочить и улучшить правила FCA, чтобы помочь фирмам оказывать более качественную поддержку инвесторам, как розничным, так и оптовым, британским и международным.

В дискуссионном документе отмечается сложность существующего режима, а именно различия между регулированием управляющих фондами в Британии и управляющих отдельными портфелями, различия в регулировании уполномоченных фондов по сравнению с неуполномоченными фондами. DP23/2 предполагает, что более унифицированный и последовательный общий подход к управлению активами и различным продуктам фонда может иметь преимущества. 

В то же время в документе рассматриваются некоторые довольно специфические вопросы, касающиеся разрешенных фондов (которые характеризуются, не совсем точно, как «розничные» фонды), и делается вывод о том, что режим, применимый к несанкционированным фондам (характеризуемым как «профессиональные» фонды) должны оставаться в целом неизменными. Подход, лежащий в основе документа, по-видимому, заключается в том, чтобы сосредоточиться на том, как нынешнее регулирование инвестиционных фондов в Великобритании можно сделать более последовательным или, в некоторых случаях, расширить. 

 

Отзывы, которые FCA получает на DP23/2, помогут определить приоритетность конкретных изменений, которые регулятор внесет в рамках пересмотра будущей нормативно-правовой базы и будущих правил Великобритании по управлению активами. DP23/2 является первым этапом процесса, и мнения запрашиваются, как мы сказали выше, до 22 мая 2023 года. 

FCA заявляет, что оно будет проводить реформы только в том случае, если в этом есть явные преимущества, и что любые изменения, если они будут внесены, будут направлены на:

• удовлетворение потребностей инвесторов, как отечественных, так и международных, розничных и профессиональных;  
• технологическое развитие, инновации и более эффективное использование данных;  
• соответствие международным стандартам и будут учитывать правила других юрисдикций, чтобы фирмы могли продолжать эффективно работать в глобальном масштабе; 
• разработку эффективных и соразмерных правил, по возможности упрощая и стандартизируя требования.

Управление активами в Великобритании: предыстория DP23/2

В документе DP23/2 обобщается предыстория пересмотра правил управления активами в контексте принятия решения о том, как нормативно-правовая база для регулирования финансовых услуг в Британии должна адаптироваться к новому положению Великобритании за пределами ЕС. В частности, Законопроект о финансовых услугах и рынках (законопроект FSM) в настоящее время проходит через Парламент и после его принятия начнется процесс отмены сохраненного закона ЕС и включение регулирования финансовых услуг во всеобъемлющий свод правил. 

Подробные требования сохраненного законодательства ЕС, касающиеся регулирования фондов и управления активами в Великобритании, в настоящее время содержатся в следующем:

• оншорные обязательства по коллективным инвестициям в переводные ценные бумаги (UCITS);
• Директиву об управляющих альтернативными инвестиционными фондами (AIFMD);
• Директиву II о внутренних рынках финансовых инструментов (MiFID II);
• несколько частей сохраненного закона ЕС, устанавливающего технические стандарты и регулирующего определенные типы фондов, такие как Положение о фондах денежного рынка.

Подход правительства к созданию комплексной модели FSMA и определение приоритетов отмены сохраненного законодательства ЕС в отношении финансовых услуг изложены в Политическом заявлении Министерства финансов, опубликованном 9 декабря 2022 года. В публикации DP23/2, FCA пересматривает более широкий режим для индустрии управления активами в преддверии отмены сохраненного закона ЕС.

Структура режима регулирования фондов в Соединенном Королевстве

DP23/2 содержит описание текущих правил управления активами и возможности их упрощения или реструктуризации. Как указано выше, правила для управляющих активами основаны на нескольких различных директивах и постановлениях ЕС. FCA отмечает, что это означает, что правила Великобритании берут свою структуру из областей, охватываемых законодательством ЕС, а не из деятельности фирм, что может привести к отсутствию ясности или согласованности в некоторых областях, и уже привело к техническим и существенным различиям в применении правил.

Правила поведения.

В каждую из этих директив в разное время вносились поправки, а это означает, что действующая система регулирования управляющих фондами в Великобритании (и управляющих портфелями) часто приводит к тому, что идентичные или в целом схожие виды деятельности регулируются по несколько иным стандартам в зависимости от типа фонда или управляющего.

FCA отмечает, что это может привести к несоответствиям и, следовательно, к сложности и неэффективности применения правил. FCA предполагает, что консолидация правил может упростить регулирование сектора.

Требования к финансовой устойчивости.

FCA рассматривает вопрос о том, должны ли портфельные управляющие, такие как управляющие фондами и производители финансовых инструментов, учитывать риски, которые они представляют для финансовой стабильности. Напротив, портфельные управляющие не имеют каких-либо конкретных нормативных требований в отношении рисков, которые их инвестиционная деятельность может представлять для финансовой стабильности. FCA запрашивает мнение о том, является ли это пробелом в нормативно-правовой базе. Будет интересно посмотреть, какова будет обратная связь по этому вопросу, учитывая, что отдельные управляющие портфелем вряд ли сами по себе будут создавать системный риск (за исключением, возможно, небольшого числа управляющих крупными хедж-фондами).  

Единый свод правил для управляющих активами в Великобритании.

FCA отмечает, что Рабочая группа UK по режиму фондов, созданная Целевой группой по управлению активами Минфин, рекомендовала создать единый свод правил для всех управляющих активами. FCA заявляет, что видит преимущества в том, чтобы сделать правила, общие для всех типов управления активами, более последовательными, например, путем создания общей структуры, устанавливающей стандарты для всех типов управляющих активами. FCA признает, что этот подход может оказать значительное влияние на фирмы, пытающиеся ввести в действие новые правила, и поэтому запрашивает мнение рынка о потенциальных преимуществах, но также и о затратах на создание общей структуры.

Правила, применимые к управляющим неуполномоченными фондами

Управляющие неуполномоченными фондами (т. е. фондами, не относящимися к UCITS) в первую очередь подчиняются правилам, вытекающим из AIFMD. FCA заявляет, что не планирует существенно изменять эти правила, но выделяет следующие области для рассмотрения:

• можно ли смягчить некоторые аспекты режима регулирования AIFM в Великобритании для фондов, предназначенных для профессиональных инвесторов;
• следует ли изменить размер или другие пороговые значения для применения полномасштабного режима регулирования альтернативных инвестиционных фондов в Великобритании;
• должны ли быть дополнены правила, применимые к небольшим авторизованным AIFM, чтобы лучше отражать ожидания FCA; и
• следует ли изменить режим малого зарегистрированного AIFM.

Возможное сочетание режимов UCITS и NURS

FCA запрашивает мнения относительно того, следует ли изменить границы режимов регулирования UCITS в Великобритании и схем розничной торговли, не входящих в UCITS (NURS), и излагает три подхода к тому, как это можно сделать.

Первым подходом будет устранение границы между режимами UCITS и NURS, чтобы все утвержденные средства, которые могут быть широко распределены среди розничных инвесторов, подпадали под действие единого набора правил. FCA предлагает упростить конкретные требования, например, за счет снижения барьеров для инвестирования в паи других фондов или за счет создания более гибкого режима для структур основного фидерного фонда.

Второй подход в соответствии с рекомендацией Рабочей группы по режиму фондов Великобритании заключается в том, чтобы переименовать режим NURS в «UCITS plus». Основные розничные продукты будут подпадать под марку UCITS, а более сложные розничные продукты — под марку UCITS plus. Это могло бы создать более четкую дифференциацию между нормативными категориями продуктов. FCA заявляет, что необходимо будет решить, должны ли все фонды, которые в настоящее время являются NURS, относиться к категории UCITS plus, или это относится только к более специализированным категориям фондов.

Третий подход заключается в создании категории основных средств. Можно установить границу, чтобы отличить основные фонды от других розничных фондов. Основные фонды будут ограничены в типах инвестиций, которые они могут сделать. Они могут быть ограничены, например, инвестированием только в крупные и наиболее ликвидные инвестиции или в использование ими производных финансовых инструментов, или должны иметь высокий уровень диверсификации. Может быть полезно классифицировать определенные инвестиционные фонды Великобритании таким образом, чтобы розничные инвесторы могли идентифицировать их как основной тип фонда. 

Потенциальные выгоды от изменения границ режимов UCITS и NURS связаны с затратами, это может создать значительные сложности, и подготовка к такому структурному изменению может занять много времени. FCA заявляет, что признает, что UCITS является международно признанной и надежной структурой для розничных фондов, и не хотело бы подрывать это.

Инвестиционные фонды в Великобритании: правила для управляющих уставными фондами

FCA предполагает, что может прояснить свои ожидания, потребовав конкретных договорных требований между AFM и управляющим портфелем, чтобы снизить риск того, что управляющий портфелем неправильно понимает обязательства управляющего фондом. FCA также отмечает, что новые правила или рекомендации могли бы прояснить обязанности управляющего портфелем фонда, более тесно сопоставив их обязанности с выполняемыми ими функциями.

Улучшение управления ликвидностью. FCA заявляет, что хочет, чтобы управляющие уполномоченными фондами осуществляли эффективное управление риском ликвидности. Регулятор ожидает, что фирмы будут соблюдать рекомендации по стресс-тестированию ликвидности, выпущенные Европейским управлением по ценным бумагам и рынкам (ESMA), которые регулятор планирует преобразовать в правила и рекомендации в Справочнике FCA. 

FCA рассматривает вопрос о том, какая отчетность может потребоваться для обеспечения надлежащего регулирующего надзора. В настоящее время FCA получает отчеты о категориях ликвидности для альтернативных инвестиционных фондов Великобритании. FCA также рассматривает вопрос о том, будет ли выгодно требовать от фондов публиковать информацию о ликвидности своих инвестиций в любой форме.

Инвестиционная экспертиза. FCA рассматривает возможность сделать свои нормативные ожидания в отношении должной осмотрительности инвестиций для всех видов деятельности по управлению активами более понятными для всех управляющих активами.

Уточнение правил для депозитариев. Депозитарии играют важную роль в обеспечении надлежащей защиты активов уполномоченного фонда и в надзоре за деятельностью управляющего фондом. FCA считает полезным обновление и уточнение правил, применимых к депозитариям, в том числе в отношении:

• системы и средств контроля, которые должен иметь депозитарий для выявления нарушений правил и учредительных документов схемы;
• ресурсов и знаний, навыков и опыта, ожидаемых от депозитария;
• действий, которые FCA ожидает предпринять при выявлении нарушения;
• того, что должен делать депозитарий, если управляющий не принимает мер по устранению нарушения;
• надзора депозитария за управлением ликвидностью AFM, включая стресс-тестирование ликвидности; и
• надзора депозитария за ценообразованием AFM и операциями с паями фонда.

Подходящие активы. Режим приемлемых активов для UCITS устанавливает требования к тому, во что может инвестировать фонд UCITS в Великобритании. Существует два набора правил: 

• один касается отдельных активов; а другой 
• касается приемлемых рынков, на которых эти активы торгуются. 

Правила приемлемых рынков ограничивают рынки, в которые фонд UCITS может инвестировать. С момента написания этих правил произошли значительные изменения в том, что представляет собой рынок. Приняв решение создать инвестиционный фонд в Великобритании, примите во внимание, что фондам UCITS разрешено инвестировать до 10% своего портфеля в активы, которые не соответствуют приемлемым рыночным критериям (правило 10%). Но эти активы должны соответствовать другим критериям приемлемых активов, например, в отношении надежной оценки. 

Разумное распределение рисков. Подробные правила распределения риска направлены на ограничение риска, который может взять на себя уполномоченный фонд. Они устанавливают определенные лимиты, которые могут контролировать AFM и депозитарии. Но некоторые заинтересованные стороны предложили FCA отменить предписывающие количественные требования в пользу режима, основанного на принципах, чтобы обеспечить большую инвестиционную гибкость. Это будет подкреплено правилами управления рисками. Заинтересованные стороны утверждают, что количественные ограничения не позволяют управляющим портфелями инвестировать таким образом, который был бы разумным и соответствовал разумному управлению рисками. Конкретные ограничения также создают возможность непреднамеренных нарушений, на устранение которых требуется время.

Создание инвестиционных фондов в Великобритании: влияние технологий и инноваций на деятельность фондов

Технология в операциях с фондами. Некоторые управляющие фондами хотят иметь возможность модернизировать способ покупки и продажи паев в качестве альтернативы традиционной британской бизнес-модели. Предложение Инвестиционной ассоциации «Direct2Fund» представляет собой дополнительную модель, которая позволит инвесторам заключать сделки напрямую с уполномоченным фондом при покупке и продаже паев. Это предложило бы альтернативу текущей модели, когда AFM покупает и продает паи от имени фонда и его инвесторов. FCA рассматривает вопрос о том, следует ли проводить консультации по правилам реализации модели Direct2Fund.

Токенизация паев фонда. FCA понимает «токенизацию фонда» как возможность выдавать инвесторам права на участие в фонде в виде цифровых токенов, обычно с помощью распределенного реестра. FCA отмечает, что существующие правила, регулирующие создание, передачу, регистрацию и, в конечном счете, аннулирование паев фондов, могут быть недостаточно гибкими, чтобы позволить фирмам вести «цифровой реестр». FCA открыто для изучения того, что необходимо сделать, чтобы внедрить это в рамках системы управления рисками, обеспечивающей контроль операционной устойчивости.

Возможность инвестирования средств в токенизированные портфельные активы. FCA будет приветствовать мнение заинтересованных сторон о том, как регулирование фондов в Великобритании должно реагировать на последствия для фондов растущего рынка токенизированных финансовых инструментов. Для некоторых менеджеров токенизация фонда может представлять интерес как часть более широкой программы, в рамках которой существующие активы могут храниться в базовом портфеле фонда и продаваться на вторичном рынке в токенизированной форме. Уполномоченный фонд может иметь возможность хранить токены ценных бумаг, если инструмент, представленный токеном, сам по себе подходит для инвестиций. FCA конкретно относится к возможности фонда, владеющего токенами, представляющими долю участия в недвижимости или инфраструктурном проекте.

 

Инвестиции в криптоактивы. Учитывая планы правительства по регулированию криптоактивов в Великобритании, FCA признает, что некоторые заинтересованные стороны могут хотеть, чтобы регулятор изучил возможность расширения круга приемлемых активов, включив в него нерегулируемые токены, такие как стейблкоины и другие формы криптовалюты, и сделало это возможным для авторизованных фондов. FCA запрашивает мнение о том, должны ли управляющие фондами иметь возможность более широко использовать достижения в области технологий, не ослабляя защиту инвесторов.

Улучшение взаимодействия с инвесторами с помощью технологий

FCA ищет мнения о том, как технологические инновации могут помочь улучшить послепродажную информацию, которую управляющие фондами предоставляют инвесторам, и о том, как розничные инвесторы могут взаимодействовать с управляющим фондом.

Проспект фонда. FCA выражает озабоченность по поводу того, что проспект уполномоченного фонда не выполняет свою основную функцию по предоставлению подробной информации инвесторам, которые хотят знать больше, чем указано в стандартных документах по раскрытию информации для потребителей. Существующие правила о том, что должно быть явно включено в проспект уполномоченного фонда, могут не отражать все элементы, важные для инвесторов. 

Например, нет явного требования к управляющему фонда UCITS излагать инвестиционную стратегию фонда (в отличие от его целей и инвестиционной политики) или сообщать, как он намерен голосовать по предложениям, касающимся базовых активов. Поэтому предлагается пересмотреть и привести в соответствие с передовой международной практикой то, что FCA считает важными элементами, которые должны понимать все инвесторы, чтобы придать этим элементам достаточное значение, включая, например, информацию и маркировку по экологическим, социальным и управленческим вопросам (ESG). 

Взаимодействие с инвесторами. Прежде чем учредить инвестиционный фонд в Великобритании, примите во внимание, что FCA рассматривает вопрос о том, может ли более эффективное использование технологий решить проблемы, вызванные усилением посредничества в цепочке владения паями в уставных фондах, в том числе через инвестиционные платформы. Например, клиенты платформ могут иметь возможность посещать и принимать участие в виртуальных встречах посредством соответствующей онлайн-проверки личности. Платформы, как зарегистрированные держатели единиц, могут позволить своим клиентам голосовать электронным способом по предложениям, а затем представлять эти объединенные голоса на собрание. 

Заключение

FCA запросило мнения по дискуссионному документу до мая 2023 года. FCA рассмотрит ответы на DP23/2, чтобы проанализировать какие поправки регулятор может ввести в новый режим Великобритании для фондов и управляющих активами. Мы будем следить за дальнейшим развитием событий в этой области. Чтобы обсудить любой аспект DP23/2 или более широкие вопросы, свяжитесь с экспертами нашей компании напрямую. К слову, мы также можем оказать сопровождение в создании инвестиционного фонда в Великобритании или странах ЕС.